廣發安泰穩健養老基金經理曹建文:FOF投資的攻守之道

在投資大師給出的忠告中，關于風險控制的內容往往放在前面。例如，查理·芒格給出的忠告是，投資中警惕風險，永遠是第一位的。這與巴菲特的老師格雷厄姆所說的第一不要虧損，第二永遠不要忘記第一條，如出一轍。

步入2022年，A股大幅波動，具有二次分散風險功能的FOF，引起了投資者的關注。Wind統計顯示，自2018年1月1日至2022年2月18日，FOF產品的平均回報率和最大回撤平均值為33.34%和7.42%，而滬深300指數同期回報率和最大回撤值為15.39%和32.46%。上述數據說明FOF通過資產配置和優選基金，取得了超越滬深300指數的收益，且回撤和波動比滬深300指數更低。

海通證券的一份研究報告顯示，截至3月1日，今年以來中證800指數跌幅超過6%，而同期廣發安泰穩健養老FOF的跌幅僅為0.12%，最大回撤也只有0.50%。作為FOF基金經理，曹建文是如何管理基金組合的？面對9000多只基金，他是按照什么樣的思路來挑選的？

問：近期，不少投資者開始關注FOF產品。您是怎么看待這類產品的？

曹建文：FOF由基金經理通過專業的方法挑選基金，先自上而下做好資產配置并動態調整，再自下而上挑選合適的基金品種。因此，對于選擇FOF的持有人來說，節省了挑選基金的時間。更為重要的是，FOF能夠通過多資產配置來平滑市場波動，力爭提升收益風險比，改善投資者的投資體驗。

問：您是怎么進行資產配置、構建FOF組合的？

曹建文：我們有一套完整的資產配置體系，主要包括戰略資產配置（SAA）和戰術資產配置（TAA）兩個方面。對于SAA，我們會從組合的投資目標出發，根據組合本身的風險和收益偏好，結合對大類資產的中長期收益判斷，通過均值方差、風險平價等資產配置模型來確定組合中各類資產的配置中樞。對于TAA，我們認為主要有兩個維度：對倉位的擇時、對行業和風格的判斷。在對組合的戰術調整中，主要基于宏觀經濟數據、流動性水平、市場/資產的估值等因素。

以我管理的廣發安泰穩健養老一年持有期FOF為例，根據理財替代的產品定位，我們把權益的戰略配置中樞定為10%。具體到戰術上，每期都會圍繞10%做調整。比如，去年底我們預期今年初市場可能出現波動，就提前把倉位調整到9%左右，相對中樞低配了一些，力爭降低回撤風險。在資產內部，例如權益方面，去年底主要減持了新能源和醫藥板塊，增加了金融和基建板塊的配置。在今年以來的市場調整過程中，我們又動態做了再平衡。

問：今年以來投資者比較關注FOF，主要原因可能是它具有較為優秀的抗風險能力。請介紹一下，您是如何控制風險的？

曹建文：在我們看來，FOF產品的特點是發揮資產配置的優勢，分散單一資產的波動風險，努力為客戶提供長期穩健收益。因此，我們秉持勝兵先勝而后求戰的理念，把風險管理和回撤控制貫穿于投資的各個環節：事前，我們會從預判風險以及對組合開展壓力測試出發，綜合考慮市場、行業、個股等風險，力求做到提前防范，讓整個組合的風險處于可控范圍內；事中，我們會進行倉位控制、集中度控制和止盈止損；事后，我們會定期回顧組合，審視市場、行業及個股的風險對組合的影響程度。

問：您是如何挑選基金的？

曹建文：我們采用廣發GFund基金綜合評價體系，對全市場基金品種進行全面研究。GFund基金綜合評價體系包括定量分析和定性分析兩大部分。

量化層面，我們通過定量的方式對基金進行分類和評級。在基金分類上，我們將公募基金分為行業板塊類、風格類、全市場均衡類、全市場平衡類、固收+類、對沖類、純債類、QDII類等。在基金評級上，我們會先對基金進行定量分析，具體內容包括業績指標、業績歸因、持倉結構、基金規模、持有人結構等。綜合各項分析結果，對不同類別的基金，我們會跟蹤研究綜合評分排名靠前的基金。

定性調研層面，我們除了去了解基金經理的個人履歷、投資理念、投資流程以及基金公司投研團隊配置這些基本信息，還會通過調研去分析和關注以下內容：基金經理的超額收益來源、基金經理的投資策略是不是一致和連貫、基金經理的風格是不是發生了漂移、其投資策略是否適應當前的市場環境。結合這些定性的研究和分析，我們再和定量分類和評級的結果進行對照，給出綜合的評價。

問：很多投資者喜歡選過往業績表現好的基金，您是如何評估的呢？

曹建文：要判斷基金業績能否延續，首先要對基金的業績來源進行歸因。我們研究基金時，重要的一步是對基金經理的歷史業績來源進行分解：第一種來源于市場的貝塔，正好市場上漲了，它漲得比較多，凈值的彈性比較大；第二種來源于行業屬性或風格屬性，比如新能源板塊的主題基金，近兩年漲得好可能就是因為新能源漲得好；第三種來源于基金經理選股的超額收益，相對于市場、板塊、風格的收益，選股的超額收益更穩定。

所以，在投資過程中，我們會先對基金進行分類，比如不同的行業主題、不同的投資風格、不同投資策略等，然后對同一類型的產品進行比較，這樣排名的穩定性就會有所提高。對于排名靠前的基金，我們還要通過業績歸因去分析超額收益的來源，結合定性調研判斷其超額收益是否可持續。（CIS）